近日，曹操出行（02643.HK）发布公告，披露两项合计2.9亿元的并购事项，以现金对价2.25亿元收购蔚星科技（即耀出行）100%股权，并拟以6500万元现金收购吉利商务（即吉利商旅）全部股权。两项收购完成后，耀出行、吉利商旅将正式成为曹操出行的全资附属公司。

发力高端出行及商旅市场

曹操出行是吉利控股集团孵化的网约车平台。2025年6月25日，曹操出行在港交所上市，此次收购为其上市后的首次重大战略收购。

曹操出行的网约车业务分为“惠选服务”和“专车”两大板块，其中“惠选服务”为经济型快车，占2024年总交易额的90%以上。由此可见，曹操出行的出行服务以经济型快车为主，主要服务于用户日常通勤和短途出行的高频需求，主攻大众化的网约车市场。

耀出行是梅赛德斯-奔驰与吉利携手推出的礼宾出行品牌，其服务范围覆盖公务机包机、商务接待、差旅接送机、豪车租赁等，主攻高端市场服务。吉利商旅是吉利控股集团旗下的专业差旅管理服务平台，专注为企业提供一站式差旅解决方案。

曹操出行表示，两项收购完成后，将在企业服务端释放显著协同效应，形成覆盖个人与企业、标准与高端、“出行+商旅”的一站式科技出行平台，为企业客户提供一站式出行和商旅服务。

接盘亏损资产加剧财务压力

财报显示，曹操出行2025年上半年亏损4.68亿元，较上年同期的期内亏损7.78亿元收窄39.8%；经调整净亏损3.3亿元，较上年同期收窄34%。耀出行2023年、2024年两年累计亏损超1.15亿元。吉利商旅2024年利润较2023年同比大幅下降47.87%，盈利能力显著缩水。

业内人士表示，曹操出行自身尚未实现稳定盈利，接盘亏损资产无疑会加重合并报表的亏损压力，此番操作值得关注。

近日，同程商旅联合曹操出行发布的《2026中国企业差旅交通出行数据研究报告》显示，“高峰时段叫车响应率低”“开票繁琐、垫资报销周期长”“行程安全担忧”成为企业差旅的三大核心痛点。为解决这些痛点，曹操出行致力于搭建“日常通勤-高端接待-跨城差旅-业财结算”的全链路服务能力。

但系统与服务整合的复杂性不容忽视。曹操出行的大众出行模式与耀出行的高端运营体系在成本结构、客群定位上差异显著，C端用户流量与B端商旅所需的专业服务与定制化能力也存在鸿沟，若整合不当，或出现高端品牌调性稀释、企业服务专业度下降等问题。

同时，耀出行高端车队的运营维护成本较高，吉利商旅的供应链拓展与智能系统迭代需持续投入，而一站式出行和商旅服务的获客与运维成本也高于单一业务，在曹操出行持续亏损的情况下，并购长期亏损的耀出行和盈利能力显著缩水的吉利商旅，即使最终能够整合，也易陷入“增收不增利”的困境，甚至是持续亏损。关于能够采取何种具体措施改善经营状况，实现扭亏为盈或盈利能力回升，截至发稿，曹操出行未予答复。

而从市场竞争与发展布局来看，曹操出行整合后的发展也面临严峻挑战。滴滴完成了对各级城市的运力覆盖，其2025年的代驾市占率达75%；“携程系”合计占据了国内在线旅游预订市场近70%的份额，且携程商旅深耕差旅供应链多年；首汽约车则依托国企背景获得了不少地方政府和国企的用户资源。曹操出行在高度依赖聚合平台的前提下，供应链议价能力暂不及携程，运力规模逊于滴滴，与已有市场企业的同质化竞争压力有待破局。

内部整合难度颇大

资料显示，Ugo Investment Limited在曹操出行IPO中主导股权重组，IPO前持股83.9%，上市后因稀释降至73.35%，其作为曹操出行的控股股东，由吉利集团董事长李书福全资拥有。因此，这实际上是一场吉利集团的内部抱团。

这场看似“亲上加亲”的内部抱团，并非简单的资源整合，而是吉利集团试图重构出行生态、助力曹操出行发展破局的双重战略考量，也正是吉利《台州宣言》中“推进内部资源深度整合、减少重复投资”的战略要求。

但吉利体系内企业间的关联交易，本质是吉利体系基于短期利益与风险规避形成的“利益共同体”。从表面看，这种模式能快速整合内部资源、降低交易成本、抵御外部竞争冲击，并试图通过资产整合构建生态闭环，但曹操出行接盘连续两年累计亏损超1.15亿元的耀出行，短期内会加重自身财务压力，拖累整体盈利效率，还可能陷入吉利内部资源堆砌的内卷。

当企业无需面对外部市场的残酷竞争，仅通过内部协同就能维持生存时，便会削弱其外部竞争压力和技术迭代、模式创新的积极性，满足于三个主体的资源堆砌和现有业务水平的低水平循环。同时，高度绑定的内部结构会放大风险传导效应，形成“一荣俱荣、一损俱损”的风险共振。在曹操出行未稳定盈利的前提下，并购耀出行和吉利商旅，或在一定程度上构建了风险防火墙，但其危机化解难度也远超分散经营模式。

1月22日，吉利控股集团发布了未来五年发展规划，将重点布局用户服务、未来出行与醇氢电动三大生态。在未来出行生态方面，吉利控股将加快布局一个由吉利汽车、千里科技、曹操出行、沃飞长空、时空道宇等共同打造的天地一体化未来立体出行生态。预计至2030年，吉利控股将初步形成覆盖全国主要城市的天地一体化服务能力，并投放10万辆曹操出行Robotaxi完全定制车型，在全球范围开启商业化运营。可见，吉利对曹操出行此次并购及转型有着较好的预期，但具体效果如何，最终将由时间和市场给出答案。

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